Moderne Kraftwerksvermarktung: Mit Delta-Hedging auf der sicheren Seite

Dieser Artikel wurde ursprünglich in 2016 veröffentlicht. Im Juni 2019 haben wir ihn für Sie mit neuen Inhalten aktualisiert.

Delta-Hedging hört sich wie ein Begriff aus dem Aktienhandel an. Übertragen auf den Energiesektor steckt dahinter eine clevere Handelsstrategie für den Einsatz von Kraftwerken: Mit Hilfe des Delta-Hedgings verfolgen Kraftwerksbetreiber das Ziel, den Wert ihrer Anlage über die Stromvermarktung zu sichern.

Die Vermarktung von konventioneller Kraftwerkskapazität hat sich in den vergangenen Jahren stark verändert. Zum einen hat der Ausbau der erneuerbaren Energien einen viel weniger kalkulierbaren Einsatz von Gas-, aber auch Kohlekraftwerken zur Folge. Die volatile Erneuerbaren-Einspeisung sorgt zudem vor allem im Kurzfristhandel für starke Preisbewegungen. Zum anderen haben sich am langen Ende die Commodity-Preise (CO2, Strom, Erdgas, Kohle) seit 2018 ordentlich und oft nach oben bewegt. Das alles führt zu wirtschaftlichen Verwerfungen und stark schwankenden Deckungsbeiträgen beim Betrieb eines Kraftwerks.

Um die Deckungsbeiträge zu maximieren, braucht es neben den passenden Produkten auch eine geeignete Vermarktungsstrategie. Aufgrund der volatilen Preisbewegungen an den Großhandelsmärkten ist der richtige Vermarktungszeitpunkt immer schwerer zu bestimmen. Wer auf steigende Erzeugungs-Spreads setzt und seine Stromerzeugung lange nicht vermarktet, während die Märkte sich jedoch in die andere Richtung bewegen, kann erhebliche Verluste erleiden.

Eine interessante Alternative zu herkömmlichen Bewirtschaftungsmethoden ist das dynamische Delta-Hedging, insbesondere zur Vermarktung von Strom aus konventionellen Steinkohle- und Gaskraftwerken. Das Delta-Hedging zu verstehen erfordert ein wenig Händler-Know-how. Es ist eine Vermarktungsstrategie, bei der das Kraftwerk als Realoption interpretiert wird.

Da der Betreiber berechtigt ist, Strom zu Grenzkosten aus dem Kraftwerk zu beziehen, handelt es sich um je eine Call-Option pro Zeitintervall. Ziel dieser Strategie ist die Wertsicherung des gesamten aktuellen Optionswerts (Summe aus innerem Wert und Zeitwert einer Option) gegen Preisänderungen. Strike-Preis der Option sind die vom Brennstoffpreis und dem Preis für Emissionsberechtigungen abhängigen Grenzkosten.

Der Zeitwert ist umso größer, je näher der Marktpreis für Strom an den Grenzkosten liegt („Option am Geld“). Liegen die Strompreise weit unter den Grenzkosten des Kraftwerks, ist die Option weit „aus dem Geld“: Selbst bei hoher Volatilität ist es nicht möglich, das Kraftwerk wirtschaftlich zu betreiben. Ist die Option weit „im Geld“, wäre das Kraftwerk selbst bei großen Preisschwankungen mit Maximallast eingeschaltet. 

Das Prinzip besteht darin, zur Absicherung des Optionswertes genauso viel Strom auf Termin zu vermarkten, dass bei einer Strompreisänderung die Wertänderung der Hedge-Position genau entgegengesetzt zur Änderung des Optionswertes ist.

Bei fallenden Strompreisen wird der bereits verkaufte Strom billiger und kann mit Gewinn zurückgekauft werden. Bei wieder steigenden Strompreisen wird der Strom teurer und kann erneut mit Gewinn verkauft werden. So wird der Deckungsbeitrag in einem volatilen Markt erhöht und abgesichert.

Nicht außer Acht gelassen werden dürfen dabei die Kosten, wie Transaktionskosten, oder die handelbaren Mindestmengen, die die Wirtschaftlichkeit der Käufe und Verkäufe beeinflussen. Zur Absicherung des Optionswertes werden in der Regel liquide Produkte genutzt, wie Kalenderjahrprodukte, die sukzessive in Quartals-, Monats-, Wochen-, Wochenenden- und Tagesprodukte heruntergebrochen werden. Die Entscheidung, das Kraftwerk einzuschalten, wird schließlich auch Day-Ahead und Intraday getroffen.

Trianel hat für das Delta-Hedging eine eigene Applikation entwickelt: DeltaWatT. Das Programm führt für unterschiedliche Kraftwerke die notwendigen Berechnungen durch – den aufwendigen Teil über Nacht – und stellt die Ergebnisse übersichtlich dar. DeltaWatT ist für die Realisierung der Strategie des dynamischen Delta-Hedgings unerlässlich. Mit Hilfe dieser Applikation managt Trianel das Erzeugungsportfoliomanagement für eigene Kraftwerksanteile und die ihrer Kunden.